Hyperliquid 流動性數據超越幣安？專家質疑其「表面流動性」設計

去中心化衍生品交易所 Hyperliquid 近期在流動性指標上超越幣安，登上全球流動性最高平台之一。然而，市場上出現對其「實際流動性」的質疑聲浪，部分專業交易者指出，Hyperliquid 的訂單簿機制可能掩蓋了真正的成交能力。

根據 The Block 於 27 日（當地時間）的報導，Hyperliquid 的比特幣(BTC)永續合約近期展現出更高的交易量與更窄的價差，顯示流動性穩步提升。官方團隊將此成效歸功於不斷升級的 HIP-3 協議，該協議架構旨在連結加密資產與傳統金融市場，並提升整體交易效率。

Hyperliquid 的 HIP-3 協議導入後，平台永續合約的未平倉合約總額（Open Interest，簡稱 OI）從一個月前的 2.6 億美元（約新台幣 82 億元），攀升至目前約 7.9 億美元（約新台幣 249 億元），成長近三倍。尤其最近在原物料衍生品方面的需求激增，進一步推高該類產品的 OI 數據，造就週度歷史新高。

評論：Hyperliquid 的策略正逐步模糊傳統金融（TradFi）與加密市場的界線，定位為「Crypto–TradFi 混合型平台」，試圖佔領中介市場的新制高點。

不過，流動性指標背後的真相也引起市場關注。專業加密貨幣交易者 @Crypto_Noddy 在 X（前 Twitter）上指出，Hyperliquid 採用一種名為「speedbump（延遲機制）」的設計，使訂單取消在排隊執行交易前先被處理。這可能導致交易者在訂單簿上看到的大量「流動性」實際上是虛假的，因為許多訂單在未達成成交前就已被取消。

該機制讓下單方得以無成交意圖地在市場上展示大筆限價單，導致訂單簿顯得厚實，買賣價格緊密排列，造成流動性「假象」。然而，一旦市場出現波動，這些看似密集的訂單可能會瞬間撤下，實際可成交的流動性反而極其有限。

以以太幣(ETH)為例，在最近一次短線行情快速上漲期間，儘管 Hyperliquid 報價流動性看似充沛，該平台實際成交量僅約 250 萬美元（約新台幣 7.9 億元），遠低於其他流動性指標看似遜色的交易所。

評論：這類現象凸顯「表面流動性」與「實際成交能力」之間的斷裂，使得部分專業交易者呼籲市場必須重新定義何為真正的流動性。

隨著市場趨於成熟，交易者與平台評價機制應轉向更細緻的風險控制與執行能力。尤其對大額訂單執行效率，以及應對瞬間價格波動的韌性而言，「看得見的訂單數量」並不等於「實際成交可能性」。

儘管 Hyperliquid 擴展市場版圖的速度驚人，其訂單簿設計、成交優先順序等技術結構是否能支撐長期成長，仍有待市場進一步驗證。這也促使更多投資人與機構思考：在加密市場中，流動性該如何被衡量，才能避開表面數據的迷思？